Prognozy inwestycyjne na 2025 rok

Czy dynamika inflacji da przestrzeń bankom centralnym do łagodzenia polityki pieniężnej?

W ciągu najbliższych 12 miesięcy rynek wycenia spadek poziomu stóp procentowych w strefie euro do około 2,0% a w USA do około 4,0%. W Polsce ze względu bardzo szybko zmieniającą się komunikację RPP szacunki są znacznie trudniejsze. Od ostatniego posiedzenia RPP oczekiwania rynku dotyczące poziomu stóp procentowych mocno przesunęły się w górę. Obecnie rynek wycenia obniżki łącznie o 75 pb do końca roku (do 5%). Oczekujemy rozpoczęcia cyklu obniżek stóp procentowych w połowie roku.

OBLIGACJE

Rok 2025 zaczynamy z wysokimi albo nawet bardzo wysokimi rentownościami obligacji na głównych rynkach w Stanach Zjednoczonych. Są one blisko historycznych maksimów (od 2007 roku). Jednocześnie rynki wyceniają bardzo niewielkie luzowanie polityki pieniężnej w USA na skutek oczekiwań, że gospodarka amerykańska uniknie znacznego spowolnienia. Dodatkowo mamy duży czynnik niepewności związany z polityką gospodarczą Donalda Trumpa, która może wpłynąć na zwiększenie tempa wzrostu cen w gospodarce amerykańskiej.

W strefie euro jest więcej miejsca na obniżki stóp procentowych niż w USA. Wycena rynkowa obniżek wynosi w tym momencie 1 pp. Oczekujemy, że skala obniżek może być nawet nieco większa, w związku z relatywnie słabszą kondycją gospodarki europejskiej względem amerykańskiej i mocniejszym spowolnieniem tempa wzrostu.

Na tle rynków bazowych Polska również ma podwyższone stopy procentowe. Rentowność obligacji 10-letnich zbliżona jest do 6%, czyli znacząco wyżej niż stopa referencyjna. Jedną z przyczyn jest wysoka podaż obligacji skarbowych w nowym roku, w szczególności w kategoriach netto, czyli po uwzględnieniu reinwestycji wykupowanych obligacji. Przewidujemy wzrost podaży na rynku krajowym obligacji hurtowych o ponad 50%. Potrzeby pożyczkowe Skarbu Państwa pokrywane będą także emisjami obligacji zagranicznych oraz bonami skarbowymi. Naszym zdaniem zwiększona podaż obligacji uwzględniona jest już w cenach i nie wpłynie na ich wyceny, gdyż o zwiększonej potrzebie emisji obligacji, wiemy od pierwszych przymiarek do ustawy budżetowej na rok 2025. Pozytywnie na wyceny polskich obligacji wpłyną natomiast przewidywane przez nas obniżki stóp procentowych.

AKCJE – POLSKA

Jesteśmy umiarkowanie optymistyczni wobec akcji polskich w 2025 roku. Naszym zdaniem optymizm w podejściu do polskich akcji i przekonanie o ich dobrym zachowaniu wspiera kilka czynników. Przede wszystkim silnym wsparciem są wyceny, które są w naszej opinii niskie. Bieżące wskaźniki są obecnie poniżej średnich długoterminowych, a biorąc pod uwagę oczekiwane wzrosty zysków w 2025 r., oczekiwany wskaźnik P/E, czyli cena do zysku, może wynieść nieznacznie powyżej poziomu 8 dla szerokiego indeksu WIG - znacząco poniżej poziomów, jakie ten wskaźnik wykazywał w przeszłości. Wyceny są atrakcyjne nie tylko w wymiarze historycznym, ale również relatywnie, czyli w porównaniu do innych krajów/rynków. Obecnie, analizując najpopularniejszy wskaźnik P/E, polskie akcje wyceniane są z około 30% dyskontem, a więc są średnio o 30% procent tańsze niż chociażby akcje innych rynków wschodzących zagregowanych w indeksie MSCI Emerging Markets.

Sentyment wobec polskich akcji w poprzednim roku bardzo się pogorszył i spadł do poziomów, które wcześniej występowały w zasadzie w czasie kryzysów (pandemia w 2020 roku, wybuch wojny w Ukrainie w 2022 roku). Z tej perspektywy potencjał do dalszego słabszego zachowania polskich akcji jest ograniczony.

Kolejnym istotnym wsparciem dla naszej tezy jest silny wzrost PKB w Polsce, co w sposób oczywisty powinno przekładać się na wyniki spółek. Fundamenty spółek wydają się bardzo solidne. Spodziewamy się wyraźnego wzrostu zysków spółek w 2025 r. Konsensus rynkowy zakłada nawet 28% wzrostu EPS (czyli zysk na akcje) dla spółek z szerokiego indeksu WIG. Niemal we wszystkich sektorach oczekiwana jest mniejsza lub większa poprawa wyników.

Decydujące dla obrazu rynku polskich akcji, podobnie jak to było w 2024 roku, będzie nastawienie inwestorów zagranicznych. Po rozczarowującym roku 2024, kiedy inwestorzy zagraniczni raczej realizowali zyski, wydaje się, że jest coraz więcej argumentów do tego, aby do Polski jednak wracać i zwiększać zaangażowanie. Uważamy, że bilans szans i ryzyk dla polskiego rynku wygląda korzystnie. Potencjał do dalszej relatywnej słabości jest ograniczony, a z drugiej strony możliwe są pewne pozytywne rozstrzygnięcia. Jednym z nim może być bezprecedensowa skala napływów środków unijnych do Polski w 2025 roku (KPO, fundusze spójności). Sentyment do Polski skokowo na pewno poprawiłoby zmniejszenie ryzyk geopolitycznych, czyli możliwe zamrożenie czy zakończenie wojny za naszą wschodnią granicą.

Podsumowując, widzimy więcej szans, a ryzyka są raczej ograniczone, ponieważ wiele z nich jest już uwzględnionych w wycenach, stąd nasz umiarkowany optymizm.

AKCJE – ŚWIAT

Pod koniec 2024 roku, po wygranej Donalda Trumpa w wyborach, rynki akcyjne w Stanach Zjednoczonych dynamicznie i w krótkim czasie bardzo mocno zaczęły dyskontować wpływ jego obietnic wyborczych na niektóre spółki, czy wręcz całe sektory. Realizacja programu wyborczego będzie oczywiście miała dalszy wpływ na akcje amerykańskie, ale według nas będzie oddziaływała także na to, co będzie się działo na innych rynkach rozwiniętych, między innymi w krajach Europy Zachodniej.

Z naszego punktu widzenia bardzo ciekawy do obserwowania i analizowania będzie zapowiedziany proces deregulacji, ale też ogólny temat automatyzacji, w tym upraszczania pewnych procesów biurokratycznych. Inwestorzy, którzy w 2025 roku będą chcieli inwestować na rynku amerykańskim, powinni w naszej ocenie uzbroić się w cierpliwość i spokój. Za każdym bowiem razem, kiedy poznamy szczegóły dotyczące obietnic wyborczych i ich realizacji, rynki, dokładnie tak jak w 2024 roku, będą starały się je bardzo szybko zdyskontować, co może spowodować w krótkim czasie całkiem dużą zmienność, zarówno pozytywną, jak i negatywną.

SUROWCE

Patrząc na miejsce w cyklu, w którym się teraz znajdujemy, można powiedzieć, że to nie jest idealny moment na ogólnie pojęte szerokie indeksy surowców. Można oczekiwać poprawy tej sytuacji pod koniec 2025 roku.